走入2022年，新(xīn)能(néng)源、碳中(zhōng)和成了為(wèi)数不多(duō)确定性较强且前景明朗的投资赛道，于是各路VC/PE纷纷成立专注新(xīn)能(néng)源、碳中(zhōng)和、ESG的新(xīn)基金，进军新(xīn)能(néng)源板块。
有(yǒu)一家投资机构虽然平时鲜有(yǒu)发声，但却在天使轮投出了海博思创以及卫蓝新(xīn)能(néng)源两个超级明星项目，这就是腾业创投。腾业创投成立10多(duō)年来虽然投的项目数量不多(duō)，却有(yǒu)令所有(yǒu)投资人羡慕的特点，那就是不仅投出的明星项目多(duō)，而且一般都是项目的天使投资人。在新(xīn)能(néng)源领域除了海博思创、卫蓝新(xīn)能(néng)源之外，腾业创投还投资了锂電(diàn)池硅基负极材料项目“物(wù)科(kē)金硅”、热控项目“微焓科(kē)技(jì )”以及高性能(néng)复合相变储热材料项目“金合能(néng)源”。腾业创投骄人战绩背后，有(yǒu)一个被称為(wèi)“早期科(kē)技(jì )项目狙击手”的投资人，他(tā)就是腾业创投合伙人孙敬伟。投早期科(kē)技(jì )项目有(yǒu)两个难点：一是好的创业团队和项目挖不到，二是行业早期项目看不懂，等到看得懂想投的时候通常又(yòu)很(hěn)难投的进去。对于新(xīn)能(néng)源早期项目投资同样存在这两个难点，近日，维犀财经旗下媒體(tǐ)「投资人说」与腾业创投合伙人孙敬伟行了一场深度对话。孙敬伟通过讲述新(xīn)能(néng)源领域10年来的投资经历，為(wèi)我们展现了腾业创投多(duō)年来在新(xīn)能(néng)源领域所积累的投资经验和方法论。
1、早期项目投资要保持克制，在自己能(néng)力范围内进行判断和投资；
2、在熟悉领域的细分(fēn)赛道中(zhōng)，挖到有(yǒu)核心技(jì )术和产(chǎn)品的创业项目；
3、政策是阶段性的，项目的技(jì )术和产(chǎn)品积累及市场化能(néng)力更重要。
如何挖到新(xīn)能(néng)源细分(fēn)领域新(xīn)兴技(jì )术？腾业创投这两个投资特点与其合伙人的个人经历和投资团队的成员组成不无关系。腾业创投合伙人孙敬伟研究生毕业于中(zhōng)科(kē)院计算所，在外企工(gōng)作(zuò)8年后离职创立了一家轨道交通和城际铁路列車(chē)装(zhuāng)备信息化的公(gōng)司。借助于中(zhōng)國(guó)铁路行业和城市轨道交通的高速发展，公(gōng)司发展和经营业绩也持续高速增長(cháng)，创业10年后，孙敬伟在2011年退出这家公(gōng)司开始做天使和早期科(kē)技(jì )项目投资人。由于亲身经历过创业的过程和艰辛，因此做投资人的时候，孙敬伟希望在创业项目的初创阶段就能(néng)给予创业项目资金上的支持，并在项目创业过程中(zhōng)在市场、管理(lǐ)等各个方面给予支持，帮助好的科(kē)技(jì )项目顺利发展起来。在投资策略上，孙敬伟坚持在自己相对比较熟悉的领域和行业进行投资。在他(tā)看来，投资说到底是投资人认知能(néng)力的变现，投资人很(hěn)难赚到自己认知之外的收益。孙敬伟坦言道：“我们投的项目一般聚焦在我们能(néng)够掌握的认知领域，在自己能(néng)力范围内进行判断和投资。投资人要保持克制，在自己熟悉领域的上下游产(chǎn)业链中(zhōng)耐心挖掘优质(zhì)创业项目”。孙敬伟作(zuò)為(wèi)合伙人加入腾业创投后第一个主导投资的新(xīn)能(néng)源项目就是海博思创，并且是这个项目的天使投资人。经过長(cháng)达10年陪跑，海博思创现已成為(wèi)新(xīn)能(néng)源汽車(chē)动力電(diàn)池成组以及储能(néng)领域中(zhōng)的佼佼者。中(zhōng)國(guó)人民(mín)大學(xué)中(zhōng)國(guó)民(mín)营企业研究中(zhōng)心发布的《2021中(zhōng)國(guó)隐形独角兽500强报告》显示，海博思创不仅是2021年度國(guó)内市场储能(néng)集成商(shāng)的冠军，而且在2021年度全球储能(néng)市场出货量排名(míng)中(zhōng)位居第三位。说到投资海博思创的经历，可(kě)谓“偶然中(zhōng)的必然,必然中(zhōng)的偶然”。在中(zhōng)关村组织的一次海外归國(guó)留學(xué)人员创业培训班上，孙敬伟注意到海博思创。虽然当时海博思创只是一支刚刚成立几个月的创业团队，但在孙敬伟眼里这才是他(tā)想要的创业团队。海博思创创始人张剑辉博士毕业于清华大學(xué)，拥有(yǒu)美國(guó)加州大學(xué)伯克利分(fēn)校電(diàn)子工(gōng)程博士學(xué)位，之后在美國(guó)國(guó)家半导體(tǐ)工(gōng)作(zuò)多(duō)年，回國(guó)后担任西门子智能(néng)電(diàn)网首席科(kē)學(xué)家，是能(néng)源领域電(diàn)力方向以及新(xīn)型電(diàn)力系统框架方面资深专家。海博思创另外两位合伙人，一位是長(cháng)期从事電(diàn)池研究的美國(guó)斯坦福大學(xué)電(diàn)化學(xué)材料硕士舒鹏，另外一位是对電(diàn)动汽車(chē)的功率转换以及電(diàn)网有(yǒu)深入研究的美國(guó)弗吉尼亚理(lǐ)工(gōng)大學(xué)電(diàn)力電(diàn)子學(xué)博士钱昊。在方向上，海博思创选择的是新(xīn)能(néng)源赛道里十分(fēn)重要的一个细分(fēn)领域，即新(xīn)能(néng)源汽車(chē)的核心模块——BMS電(diàn)池管理(lǐ)系统；在技(jì )术能(néng)力上，海博思创自主研发的大電(diàn)流主动均衡技(jì )术在当时相当领先；在产(chǎn)品竞争力上，海博思创電(diàn)池管理(lǐ)系统的管理(lǐ)效率高出当时市场同类产(chǎn)品大概30%以上，换而言之搭载其電(diàn)池管理(lǐ)系统的新(xīn)能(néng)源汽車(chē)在同等工(gōng)况条件下平均行驶里程高于竞争对手30%以上。从项目落地情况来看，当时海博思创团队已在北京丰台、亚运村设有(yǒu)储能(néng)示范项目。
投资海博思创的时候，虽然当时新(xīn)能(néng)源汽車(chē)行业刚刚起步，形势并不十分(fēn)明朗，但我感觉新(xīn)能(néng)源汽車(chē)将是未来发展方向，并且从整个國(guó)家的能(néng)源组成结构和全球的发展趋势来看，新(xīn)能(néng)源和核心的電(diàn)池管理(lǐ)也是其中(zhōng)非常重要技(jì )术方向。
海博思创技(jì )术和团队实力都很(hěn)强，因此我们很(hěn)快和海博思创团队达成了合作(zuò)意向，成為(wèi)了这个项目的第一家机构投资人”，孙敬伟回忆道。完成投资后海博思创的业務(wù)得到快速发展，随着國(guó)家新(xīn)能(néng)源各项政策的出台，以及新(xīn)能(néng)源車(chē)行业的迅速崛起，海博思创不仅在新(xīn)能(néng)源汽車(chē)领域业務(wù)做得风生水起，而且在储能(néng)领域现已成為(wèi)行业翘楚。对海博思创的投资，加速了腾业创投在新(xīn)能(néng)源领域的布局。孙敬伟表示：“作(zuò)為(wèi)海博思创的天使投资人，腾业创投10年来一路陪伴和支持企业成長(cháng)，在此过程中(zhōng)我们对整个新(xīn)能(néng)源领域有(yǒu)了更為(wèi)深入的了解。结合自身机构特点，我们认為(wèi)虽然新(xīn)能(néng)源整个赛道覆盖面很(hěn)广，但我们要做的只是围绕几个熟悉的细分(fēn)领域进行深耕，找到拥有(yǒu)核心技(jì )术和产(chǎn)品的团队，并以此作(zuò)為(wèi)我们新(xīn)能(néng)源领域的投资策略”。孙敬伟进一步补解释道：“能(néng)源行业不仅比较传统，而且相关产(chǎn)业市场巨大，行业中(zhōng)已有(yǒu)世界500强这样的巨头企业存在，所以一定是新(xīn)兴的技(jì )术或者是创新(xīn)产(chǎn)品才可(kě)能(néng)有(yǒu)机会。虽然因為(wèi)政策支持，现在新(xīn)能(néng)源和碳中(zhōng)和赛道很(hěn)火，但是真正具(jù)有(yǒu)核心竞争力的技(jì )术和产(chǎn)品才有(yǒu)投资价值。然而，目前市场上真正拥有(yǒu)核心技(jì )术的项目并不太多(duō)。因此，在投资过程中(zhōng)，我们以海博思创為(wèi)支点，按照我们制定的投资策略和项目标准进行布局”。在海博思创上游，腾业创投作(zuò)為(wèi)天使投资人投资了一个跟储能(néng)系统和新(xīn)能(néng)源汽車(chē)核心零部件相关的電(diàn)池项目——卫蓝新(xīn)能(néng)源。该项目核心团队由中(zhōng)科(kē)院物(wù)理(lǐ)所陈立泉院士和其团队组成，研发生产(chǎn)下一代锂電(diàn)池技(jì )术——固态電(diàn)池。近期，卫蓝新(xīn)能(néng)源完成数亿元B轮融资。卫蓝新(xīn)能(néng)源的上游是包括正负极、隔膜、電(diàn)解液等在内的電(diàn)池材料。从磷酸铁锂電(diàn)池、三元锂電(diàn)池到固态電(diàn)池，随着電(diàn)池技(jì )术的不断升级，相关電(diàn)池材料也需不断迭代和优化。从電(diàn)池发展路径来看，更高能(néng)量密度的電(diàn)池需要新(xīn)一代的负极材料支持，因此在電(diàn)池材料上腾业创投在天使轮投了专注于锂電(diàn)池硅碳负极材料研发和产(chǎn)业化的物(wù)科(kē)金硅。此外，在電(diàn)池热控上腾业创投投资了微焓科(kē)技(jì )。这家公(gōng)司的热控技(jì )术不仅可(kě)以应用(yòng)于新(xīn)能(néng)源電(diàn)池、卫星载荷的高效热控管理(lǐ)，而且在高性能(néng)IT服務(wù)器和消费类的電(diàn)子产(chǎn)品领域也有(yǒu)很(hěn)大的市场需求和空间。除了新(xīn)能(néng)源汽車(chē)、储能(néng)和電(diàn)池上下游产(chǎn)业链外，腾业创投还投了一家储热材料公(gōng)司——金合能(néng)源。相变储热技(jì )术可(kě)以通过温度变化控制物(wù)质(zhì)的相态变化,进而调控能(néng)量的存储与释放。该技(jì )术应用(yòng)范围相当广泛,包括清洁供暖、太阳能(néng)热利用(yòng)、工(gōng)业废热余热回收、建筑节能(néng)、动力電(diàn)池等多(duō)个领域。金合能(néng)源创始人丁玉龙教授不仅是英國(guó)皇家工(gōng)程院院士，也是英國(guó)伯明翰大學(xué)储能(néng)研究中(zhōng)心主任。30年来，丁玉龙教授一直从事能(néng)源和环境领域技(jì )术研究，是深冷液态空气储能(néng)技(jì )术发明人。天使及早期科(kē)技(jì )项目投资机构通常需要花(huā)8到10年左右的时间陪伴被投企业发展，如此長(cháng)的时间周期内，政府政策往往会有(yǒu)所变化和调整，因此谈到早期项目投资时孙敬伟表示对政策变化其实并不太关注。那么在政策和市场情景尚不明朗情况下，腾业创投為(wèi)何能(néng)够提前押准新(xīn)能(néng)源赛道，10年来陆续在新(xīn)能(néng)源产(chǎn)业成功投到多(duō)个高科(kē)技(jì )项目？1.基于新(xīn)能(néng)源行业本身发展情况判断其投资价值关于政策对机构投资方向的影响，孙敬伟这样理(lǐ)解：“我们虽然会关注國(guó)家政策导向，但更关注的是这个行业自身大的发展方向和创新(xīn)以及可(kě)能(néng)的市场空间。换而言之，分(fēn)析新(xīn)兴行业投资价值时，对我们而言政策属于加分(fēn)项，我们需要做的是基于这个行业本身的发展趋势判断这一领域的价值投资”。
新(xīn)能(néng)源是腾业创投比较早关注的一个方向。孙敬伟认為(wèi)能(néng)源行业本身虽然是传统行业，但绿色概念与新(xīn)能(néng)源产(chǎn)业结合将创造一个巨大的新(xīn)市场空间。早在10年前，绿色能(néng)源行业不仅出现了创新(xīn)技(jì )术，而且出现了一些非常优秀的、在新(xīn)技(jì )术与能(néng)源的结合上有(yǒu)一定积累的创业团队，因此腾业毫不犹豫的开始在这一领域进行投资。孙敬伟特别强调：“对于早期科(kē)技(jì )项目投资机构而言，要具(jù)备对新(xīn)兴行业未来发展趋势以及投资风向、政策风向的判断力，能(néng)够提前看到新(xīn)兴产(chǎn)业的投资价值，在形成政策和投资共识前提前布局”。2.政策是阶段性的，项目的技(jì )术和产(chǎn)品积累及市场化能(néng)力更重要在孙敬伟看来，一个项目如果只是因為(wèi)政策利好才能(néng)发展起来，那么这个项目的不确定性就太强了。孙敬伟补充道：“國(guó)家政策通常是阶段性的，因此我们认為(wèi)项目的技(jì )术和产(chǎn)品积累及市场化、市场竞争能(néng)力比政策利好更重要，并以此作(zuò)為(wèi)投资决策的重要依据”。腾业创投首先考虑的是储能(néng)的经济性以及市场化能(néng)力是否能(néng)够满足市场需求，即便政策退出或者是没有(yǒu)政策支持情况下是否依然能(néng)够持续发展。基于自身对这一领域所投项目及行业長(cháng)期研究，腾业创投认為(wèi)目前储能(néng)的经济性是完全没有(yǒu)问题的：“如果说5、6年前或者更早时候，储能(néng)建设投资的账确实算的比较吃力，回收期大概需要7到8年，但是目前技(jì )术和市场条件下，储能(néng)项目建设的回收期相比以前大大压缩了”。首先在建造成本上，储能(néng)系统建设中(zhōng)電(diàn)芯和電(diàn)池组是最主要的构成部分(fēn)。随着近年来锂電(diàn)池技(jì )术的不断进步和市场应用(yòng)需求的高速增長(cháng)以及相应产(chǎn)能(néng)和规模的扩增。目前整个锂電(diàn)池的成本相比10多(duō)年前下降了很(hěn)多(duō)，并且電(diàn)池的循环寿命可(kě)以从原来的三千次提高一倍甚至更高，所以虽然这两年上游原材料的价格上涨比较严重，但目前核算下来储能(néng)系统的经济性还是没有(yǒu)问题的，且是对國(guó)家双碳政策强有(yǒu)力的解决方案支持。此外，储能(néng)的一项重要作(zuò)用(yòng)是“削峰填谷”。很(hěn)多(duō)地區(qū)工(gōng)业用(yòng)電(diàn)峰谷電(diàn)价差别比较大，有(yǒu)的地區(qū)峰谷電(diàn)价能(néng)相差三四倍。储能(néng)将波谷的電(diàn)存储起来，在波峰时候以相对高的价格卖出去，这样不仅储能(néng)公(gōng)司可(kě)以从中(zhōng)间价差获得收益，而且能(néng)让企业在波峰时用(yòng)上更便宜的電(diàn)。与此同时，储能(néng)通过“削峰填谷”还能(néng)避免電(diàn)网扩容所进行的高额再投入。此外，随着國(guó)家大力推进光伏以及风能(néng)发電(diàn)，储能(néng)作(zuò)用(yòng)将更加重要。由此可(kě)见，市场上储能(néng)其实有(yǒu)很(hěn)高的经济价值。例如，在電(diàn)力行业相关监管政策上，需要给与储能(néng)公(gōng)司、储能(néng)電(diàn)站相应的市场化電(diàn)价以及供電(diàn)的主體(tǐ)资格。从最近國(guó)家出台的多(duō)项指导意见来看，政府已开始支持企业参与到電(diàn)力市场价格竞争。此外，储能(néng)的智能(néng)系统以及安(ān)全性等方面还有(yǒu)很(hěn)大提升空间。总體(tǐ)而言，储能(néng)目前经济性以及市场化方面已经没有(yǒu)问题了。新(xīn)能(néng)源领域的新(xīn)兴技(jì )术机会在哪里？对于新(xīn)能(néng)源领域目前投资机会，孙敬伟认為(wèi)在于细分(fēn)领域的新(xīn)兴技(jì )术。要在细分(fēn)领域找到拥有(yǒu)核心差异化技(jì )术的项目或者产(chǎn)品，找到有(yǒu)核心技(jì )术和产(chǎn)品的创业项目。那么当下，新(xīn)能(néng)源领域新(xīn)的技(jì )术层出不穷，哪一个才是好的投资机会？对此孙敬伟强调：“任何技(jì )术的发展都应由市场需求所驱动”。例如，从锰酸锂電(diàn)池、磷酸铁锂電(diàn)池到三元锂電(diàn)池、固态電(diàn)池以及钠离子電(diàn)池、铝离子電(diàn)池、锌電(diàn)池等，虽然每个技(jì )术路線(xiàn)下的产(chǎn)品特性不太一样，但都是围绕更高的能(néng)量密度、更高的安(ān)全性、更長(cháng)的電(diàn)池寿命、或者是更低的成本等不同方向的市场需求进行的探索和尝试。腾业创投对新(xīn)能(néng)源電(diàn)池新(xīn)的技(jì )术路線(xiàn)一直保持关注，但究竟哪一新(xīn)技(jì )术离产(chǎn)业化最近？目前腾业处于观望态度，认為(wèi)需要时间来验证。孙敬伟解释道：“目前很(hěn)多(duō)新(xīn)的電(diàn)池技(jì )术要么离产(chǎn)业化尚有(yǒu)距离，要么其产(chǎn)品只适合某一领域。虽然某些新(xīn)的技(jì )术路線(xiàn)相比目前锂電(diàn)池的能(néng)量密度更高，但目前技(jì )术条件下其循环使用(yòng)寿命或者充放電(diàn)特性上还有(yǒu)待进一步提高，因此可(kě)以先在某些对電(diàn)池能(néng)量要求高的领域找到应用(yòng)场景，最终找到可(kě)以进行产(chǎn)业化的市场”。对于氢能(néng)源的投资机会，孙敬伟认為(wèi)氢能(néng)源是清洁能(néng)源的一个重要技(jì )术方向，但目前来看氢能(néng)源的产(chǎn)业化过程尚需很(hěn)漫長(cháng)的一段时间。目前氢能(néng)源汽車(chē)发展现状类似于10多(duō)年前的新(xīn)能(néng)源電(diàn)动車(chē)发展情况。10年前，大家对電(diàn)动汽車(chē)也有(yǒu)类似现在氢能(néng)源汽車(chē)的疑惑，但现在電(diàn)动汽車(chē)的发展趋势已经清晰可(kě)见。最新(xīn)统计数据显示，新(xīn)能(néng)源汽車(chē)在國(guó)内的销售渗透率达到20%。对氢能(néng)源投资持谨慎态度的原因，孙敬伟表示：“技(jì )术到市场化应用(yòng)这一过程存在关键性突破点。从制氢、运输、储存到加氢，氢能(néng)源汽車(chē)涉及的环节很(hěn)多(duō)，每一环节都有(yǒu)一些尚待突破的关键技(jì )术，成本、安(ān)全性以及产(chǎn)业化能(néng)力制约了氢能(néng)源产(chǎn)业的整體(tǐ)发展”。此外，孙敬伟还特别提到新(xīn)能(néng)源和双碳领域的投资风险：现在新(xīn)能(néng)源和碳中(zhōng)和行业比较热，很(hěn)多(duō)资本在关注这一领域，投了很(hěn)多(duō)项目，但整个行业项目的同质(zhì)化现在比较严重，没有(yǒu)太多(duō)核心技(jì )术的创业项目比以前增加了很(hěn)多(duō)。虽然目前有(yǒu)政策支持以及资本关注，但从長(cháng)遠(yuǎn)来看，如果创业项目既没有(yǒu)自己核心壁垒，又(yòu)没有(yǒu)标杆和行业用(yòng)户，这种创业项目被市场淘汰的风险还是蛮大的。与此同时，由于近两年大量资本涌入新(xīn)能(néng)源和碳中(zhōng)和行业，导致很(hěn)多(duō)创业项目估值过高，无论对创业项目还是投资而言，都增加了风险。此外，虽然目前新(xīn)能(néng)源中(zhōng)的很(hěn)多(duō)新(xīn)的技(jì )术路線(xiàn)受到资本追捧，但是这些技(jì )术离产(chǎn)业化落地还有(yǒu)很(hěn)長(cháng)一段距离，也充满了各种挑战与风险。
